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整个投资框架的底层逻辑：组合设计、风险理解与资本结构安排。体系先于个股，结构先于预测。
4 篇文章分两条线：经济研究看自上而下的宏观与结构，技术趋势看技术演进的路线与节奏。把跨公司、跨行业的线索放在一起看。
1 个主题对具体公司的深入研究：生意模式、财务状况、竞争优势与估值。
18 篇文章关于市场现象、事件与情绪的随想记录。比研究文章更短、更即兴。
暂无文章基期 4,223 亿三分部毛利从哪来、三个引擎每季看什么、三年路标（2025 → 2028）怎么走——先给结论再展开：为什么 15% 的增长预期够不到，三句话说清。数据截至 2026Q2 财报，配三张分部毛利图。
2026 年 10 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 框架与估值分位购买手册 · 定调版：回答三个问题——护城河是否依然深、估值中枢是否稳定、当前估值有无足够安全边际。ROE/ROIC 虽极速下滑但仍好于绝大多数企业，护城河未根本动摇；凯利 ½f*=5.3% 上限，六档仅作观察哨，右侧优先。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络上市首年市值破千亿、收入增长 78.7% 的高光之年：Molly 依赖症在数据上缓解、线上坐上第一大渠道、MEGA 打开价格带上限、海外单店模型初步跑通。但真正的遗产是动力结构的换挡，以及走进 2022 年的四个没回答的问题。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络疫情与上海封控砸出至暗时刻，王宁说「只吃七分饱」：上市融来的 44 亿几乎一分没动，账上趴着 50 多亿现金。最冷的一年不冲收入、买增长，而是饿着一点把身体练好——换引擎的故事从这里开始。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络曼谷首店开业、城市乐园落地、LABUBU 搪胶毛绒悄悄上市首月卖 1.7 万个后全网断货——「再造一个泡泡玛特」的承诺在 2023 年逐一埋下伏笔，海外、乐园与新 IP 三条曲线同时启动。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络从泰国说起：明星晒出包上的 LABUBU，泰国旅游局给这只尖牙小怪兽授勋，曼谷门店排起长队。一款 2023 年才验证成功的搪胶毛绒在东南亚变成现象级社交货币，泡泡玛特还把店开进了卢浮宫与牛津街。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络毛绒月产能约 3,000 万只，是 2024 年同期的十倍以上——一家 IP 公司把「第一要务」四个字给了工厂。需求像洪水，公司在后面追着筑坝，这就是 2025 年的基本面。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络发令枪在 2025 年 10 月 16 日就响了：伯恩斯坦 95 页报告首次覆盖即给「跑输大盘」，目标价 225 港元。做空、估值出清与基本面换挡交织的 2026，泡沫论与复利论的正面交锋。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 发展脉络把管理层五年里公开承诺过的大事逐条对账：海外收入从 1.84 亿到 162.7 亿、四年 88 倍，说到做到而且超得离谱。复盘 2021–2026 全周期的承诺与兑现，看克制如何变成复利。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 商业模式一句话说清泡泡玛特的生意：卖的不是玩具功能，而是情绪与社交价值；IP 自主孵化、自有产权，全球直营 + 超 1 亿会员的复购飞轮。四个部分讲透要素、护城河与现存软肋，配上市以来 14 期半年度毛利率交互图表——口径为港交所中期/年度报告原文。
2026 年 9 月 个股研究 · 泡泡玛特 09992.HK · 商业模式为什么功能主义解释不了潮玩定价？从需求的心理学根源讲到财务证据：情绪价值与社交货币如何构成定价权，以及 2026H1 毛利率回落为何不等于定价权削弱。数字全部回到中报原文与财务模型可追溯。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 框架与估值按分部拆解腾讯的增长动力：增值服务是毛利的基本盘，营销服务是当前增长的主引擎，金科企服跟随大盘、靠结构升级创造新毛利。数据截至 2026Q2 财报，配分部毛利同比交互图表。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 商业模式一句话说清腾讯的生意：微信是地基，地基上面收租——收租层怎么收、表外与表内各是什么、这门生意的本质到底是什么。配微信 MAU 16 季等交互图表，数字口径以年报原文为准。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 框架与估值老业务看毛利与四条业务引信，新业务看投入强度与三条里程碑（只观察、不设阈值）。每季对照的观察清单：所载阈值、证伪条件与处置程序为个人研究框架存档，全部数字可追溯。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 事件点评同一份五年数据的另一种讲法：不按分析框架，按时间讲故事——从"最后一次乐观的指引"写起，走过求生、聚焦、回报，到 2026 年钱真正搬向算力。引文全部出自业绩电话会纪要，数字口径以年报原文为准。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 事件点评求生 → 聚焦 → 回报 → 试探 → 重注。用五幕复盘腾讯五年：先证明能把经营质量"换"上来、有能力把钱还给股东，2025 年在登顶之年做出 AI 投入决策，2026 年真正把回购的钱搬向算力。口径为年报/季报 PDF 原文＋业绩电话会纪要。
2026 年 9 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 投资框架股价 = ROE × 估值中枢。第一项是"发动机"，看懂腾讯二十年 ROE 的来源与衰减；第二项不是纯噪音，而是"阶梯式变化"；第三部讲如何在波动中收割第二项。基于 2006–2026 二十年真实数据，全程 EV/NOPAT 框架，配五张交互图表。
2026 年 7 月 投资体系 · 投资策略说明书 第二章 · 互动图文版投资回报不是一条平滑曲线——进步和机会都在长时间平坦后突然跃迁。用泊松过程框架 + 恒指 40 年、9,252 个交易日的数据讲透"阶跃性"，配四张可交互图表。
2026 年 7 月 投资体系 · 投资策略说明书 3.3 节精讲什么是响应函数、什么是凸与凹、詹森不等式到底在说什么，以及为什么塔勒布说"曲率的符号比任何预测都重要"。配有四个可拖动的交互实验，边看边玩。
2026 年 7 月 投资体系 · 投资策略说明书 3.2 节同样一场风暴，有的船沉了，有的船只是晃了晃，有的船反而借风跑得更快。非线性、凹性、凸性、琴生不等式、期限错配、选择权……把每个术语拆开，用投资实例讲透。
2026 年 7 月 个股研究 · 腾讯控股 0700.HK · 策略回测用 15 年、3,690 个交易日的数据回测两种策略：一笔买入持有（11.46 倍，年化 17.66%）大幅跑赢低买高卖循环（3.03 倍，年化 7.68%）。数据告诉你为什么在好公司上做波段常常得不偿失。
2026 年 7 月 投资体系 · 投资策略说明书 第二章附录主流金融学假设极端行情 63 年一遇，真实市场平均不到一年一次。用恒生指数 40 年、9,251 个交易日的数据，把"肥尾"这件事从头到尾讲清楚。
2026 年 7 月